Мировые финансовые рынки демонстрировали сдержанную динамику на протяжении всей недели, ожидая старта ежегодной конференции центральных банков, которая состоится 26 августа на горном курорте Джексон-Хоул. Основное внимание участников рынка приковано к предстоящим комментариям главы Федеральной резервной системы (ФРС) Джанет Йеллен относительно дальнейших перспектив повышения процентных ставок в 2016 году.
С 26 августа на живописном горном курорте Джексон-Хоул начнется трехдневная ежегодная конференция, собирающая руководителей ведущих центральных банков планеты, а также известных аналитиков и экономистов. Организуемое Федеральным резервным банком Канзас-Сити мероприятие традиционно служит площадкой для обсуждения ключевых вызовов и перспектив глобальной финансовой архитектуры. В текущем году центральной темой конференции станет «Разработка устойчивых основ денежно-кредитной политики будущего».
Тимур Таипов, главный финансовый консультант компании Телетрейд, подчеркивает, что все внимание участников рынка будет сфокусировано на выступлении руководителя ФРС Джанет Йеллен в пятницу. Ожидается, что она озвучит ориентиры относительно будущей монетарной политики регулятора, в частности, сроков корректировки ключевой ставки. Напомним, что в конце прошлого года ФРС впервые за десятилетие повысила ставку на 25 базисных пунктов, подняв ее с исторически низких 0–0,25%. Тогда предполагалось, что окрепшая экономика США позволит Центробанку провести еще четыре повышения ставки в 2016 году. Тем не менее, ФРС до сих пор воздерживалась от такого шага, ссылаясь на замедление мировой экономики, менее убедительные, чем ожидалось, внутренние макроэкономические данные, а также на рост неопределенности, вызванной такими событиями, как выход Великобритании из ЕС (Brexit) и предстоящие президентские выборы в США.
На июльском заседании ФРС было принято решение сохранить ключевую ставку без изменений. Регулятор аргументировал это необходимостью дальнейшей стабилизации рынка труда и стремлением достичь целевого уровня инфляции в 2% годовых. Отметим, что показатель инфляции, являющийся ориентиром для ФРС, последние месяцы находится на отметке 1,6%, и дальнейшее повышение ставки может лишь отдалить достижение этого показателя. Протокол июльского заседания, обнародованный на прошлой неделе, выявил расхождения во мнениях среди чиновников Федрезерва относительно сроков корректировки базовой ставки: часть из них считает, что условия для повышения уже созрели, тогда как другая часть призывает к дальнейшему выжиданию.
В текущем году Федеральной резервной системе предстоят еще три заседания — в сентябре, ноябре и декабре. Несмотря на заявления главы Федерального резервного банка Атланты Денниса Локхарта о высокой вероятности двух повышений ставки до конца года, включая возможное сентябрьское, рынок фьючерсов на ставку ФРС на вечер 24 августа отражает иные ожидания. Вероятность повышения ставки в сентябре оценивается всего в 30%, в ноябре — в 36%, а в декабре — в 55%.
Согласно аналитическому обзору BNP Paribas, опубликованному на этой неделе, отсутствие четких сигналов от Джанет Йеллен относительно дальнейших шагов ФРС может привести к ослаблению курса доллара. Однако, если руководитель ФРС намекнет на возможность повышения ставки уже в сентябре, это значительно укрепит позиции доллара, что соответствует базовому сценарию BNP. Аналогичной точки зрения придерживаются аналитики Barclays, также ожидающие сентябрьского повышения ставки. Дмитрий Полевой, главный экономист ING по России и СНГ, в комментарии РБК отметил, что риторика Йеллен, указывающая на возможность повышения ставок до конца года, способна спровоцировать коррекцию на мировых рынках, укрепить доллар и оказать давление на нефтяные котировки.
В более широком контексте конференция в Джексон-Хоул посвящена анализу причин, по которым центральные банки не смогли эффективно использовать традиционные инструменты для стимулирования экономического роста и достижения целевых показателей инфляции. По мнению The Wall Street Journal, в условиях будущих экономических кризисов центральные банки будут ограничены в возможностях маневра, если не будут разработаны и внедрены альтернативные механизмы регулирования.
Центральное место в обсуждении эффективности политики центробанков занимает концепция так называемой нейтральной ставки (R*) — процентной ставки, при которой обеспечивается устойчивый рост ВВП без угрозы избыточной инфляции. Как отмечает WSJ со ссылкой на исследование Федерального резервного банка Сан-Франциско, с 2007 года значение этой ставки снизилось на 1–2,5 процентных пункта в ключевых экономиках, таких как США, Канада, Великобритания и еврозона. В частности, для США она теперь составляет около 3%, тогда как до мирового финансового кризиса достигала 4,5%. Основными причинами этого снижения называются фундаментальные факторы: низкая производительность труда, демографическое старение, растущее неравенство в доходах (что приводит к увеличению доли сбережений у более обеспеченных слоев населения) и общее снижение склонности к риску среди инвесторов. Уменьшение нейтральной ставки указывает на сокращение возможностей ФРС и других центральных банков влиять на экономическую ситуацию.
Бывший руководитель ФРС Бен Бернанке в своей аналитической статье разъясняет: «Понижение нейтральной ставки сигнализирует о том, что текущая монетарная политика оказывает менее стимулирующее воздействие, чем предполагалось». Он также отмечает, что в таких условиях задача повышения базовой ставки для ФРС «теряет свою первостепенную срочность даже для тех членов Федрезерва, которые традиционно выступают за более жесткую монетарную политику». Глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс в свою очередь прогнозирует, что финансовую систему ожидает «новая нормальность» долгосрочных ставок на уровне 3–3,5% (в отличие от 4–4,5% до начала рецессии). Уильямс заключает, что в условиях сниженных нейтральных ставок классические методы оживления экономики через сокращение базовых ставок перестают быть эффективными.
Ларри Саммерс, бывший министр финансов США, предлагает в Financial Times рассмотреть возвращение к фискальному стимулированию как возможному решению, включая увеличение инвестиций в образование и применение налогово-бюджетных мер для стимулирования инфраструктурных проектов. Стоит отметить, что глава ФРС Йеллен и трое других членов Федеральной резервной системы также выражали поддержку идее наращивания бюджетных расходов для оживления экономики. Такие заявления, особенно учитывая традиционную позицию ФРС о невмешательстве в бюджетную политику, могут интерпретироваться как важный сигнал будущему президенту и Конгрессу США о том, что потенциал центральных банков в монетарном регулировании ограничен, и отныне потребуется меньше полагаться на их инструментарий.
Аналитик Владимир Лазутин подчеркивает неоспоримую значимость данного события для всех участников финансового рынка. «Помимо анализа текущих монетарных политик, центральные банки создадут условия для формирования новых трендов и тенденций на глобальных финансовых рынках», — отмечает он. Эти новые тенденции затронут и казахстанский рынок: «Если глава ФРС даст понять о возможном повышении ставки уже в сентябре, доллар получит значительный импульс к росту». Аналогичные ожидания сентябрьского повышения ставки высказывают и аналитики Barclays. В свою очередь, главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Полевой в интервью РБК предположил, что, если риторика Йеллен укажет на вероятность повышения ставок до конца года, это может привести к коррекции на мировых рынках, укреплению доллара и оказанию давления на нефтяные котировки. В данном сценарии, как дополняет Тимур Таипов, тенге может снова начать ослабляться. Однако, по его мнению, не стоит ожидать драматического падения курса: казахстанская валюта, скорее всего, продолжит торговаться в диапазоне 340–360 тенге за доллар. Если же выступление Йеллен не внесет существенных изменений в текущие рыночные ожидания, тенге, вероятно, сохранит стабильность, продолжая реагировать на динамику цен на нефть и рубля, а инвесторы будут искать доходные активы.
