Статистические данные, свидетельствующие о продолжении роста доли тенговых депозитов второй месяц подряд и активной продаже населением иностранной валюты, вызывают неоднозначную оценку экспертного сообщества. Ряд специалистов усматривают в этом признаки формирования долгосрочного тренда, в то время как другие склонны считать текущую динамику преимущественно спекулятивной. Дальнейшее развитие ситуации во многом обусловлено способностью Национального Банка Республики Казахстан поддерживать политику инфляционного таргетирования, минимизируя влияние конъюнктурных факторов и внешнего давления.
Мартовская статистика по депозитному рынку и данным обменных пунктов подтверждает устойчивый интерес к национальной валюте на протяжении последних двух месяцев. В частности, доля тенговых депозитов небанковских юридических лиц в марте увеличилась с 40,2% до 44,85%. В секторе розничных вкладов тенговые депозиты выросли с 22,3% до 25%, тогда как по состоянию на конец января их доля опускалась ниже 20%. Население Казахстана в марте второй месяц подряд демонстрировало значительное превышение объемов продаж долларов над покупками, зафиксировав чистое сальдо в $247 млн. В феврале этот показатель был еще выше – $277 млн. Национальный Банк рассматривает активную продажу иностранной валюты в феврале и рост доли тенговых депозитов как индикатор начала перехода к тенговым активам и процесса дедолларизации экономики.
Мурат Темирханов, директор департамента исследований и член правления Halyk Finance, в беседе с «Къ» выразил мнение, что хотя два месяца недостаточно для окончательных выводов, устойчивое снижение доли долларовых депозитов в феврале и марте указывает на потенциальное начало долгосрочного тренда. Он подчеркнул особую значимость сокращения долларизации среди физических лиц, поскольку именно розничные депозиты служат основным индикатором изменения долгосрочных настроений. В то же время, колебания уровня долларизации у юридических лиц чаще отражают операционные потребности бизнеса. Среди ключевых причин текущих позитивных изменений г-н Темирханов назвал переход Национального Банка к свободному плаванию тенге и политике инфляционного таргетирования. Учитывая 70-процентную зависимость экспорта от цен на нефть в условиях открытой экономики, эти меры, по его словам, привели к большей предсказуемости курса. Сегодня, принимая решения о покупке или продаже валюты, население ориентируется не столько на курс тенге, сколько на динамику цен на нефть. Те, кто перевел средства из валюты в тенге, вероятно, исходили из ожидания роста цен на нефть после достижения ими дна. В таких условиях тенге становится более привлекательным для сбережений, особенно с учетом значительно более высоких процентных ставок по депозитам в национальной валюте. Касаясь вопроса влияния интервенций Нацбанка на валютном рынке, эксперт отметил, что, несмотря на сравнительно высокий уровень интервенций в марте, регулятор последовательно заявляет о приверженности минимизации вмешательства, концентрируясь лишь на снижении чрезмерной волатильности курса, а не на удержании его фундаментального движения. Апрельские торги показали снижение объемов интервенций, что, по мнению г-на Темирханова, является позитивным знаком. Он выразил оптимизм относительно дальнейшего процесса дедолларизации, при условии, что цены на нефть не опустятся ниже $30 за баррель. Однако процесс не будет стремительным, так как населению требуется время для восстановления полного доверия к тенге. В долгосрочной перспективе на выбор между валютными и тенговыми сбережениями будет влиять уровень инфляции: высокая инфляция, означающая обесценивание национальной валюты, может вновь стимулировать предпочтение иностранной валюты.
Директор департамента аналитики «Асыл-Инвест» Айвар Байкенов связывает тенденцию дедолларизации преимущественно с укреплением тенге, наблюдаемым на протяжении трех месяцев. Он подчеркивает, что снижение девальвационных ожиданий в сочетании с высокой тенговой доходностью – за счет привлекательных ставок по депозитам и инструментам фондового рынка – стимулирует как население, так и юридические лица к конвертации средств в национальную валюту. Благоприятный внешний фон, включая прогнозируемый рост цен на нефть до $50 за баррель и укрепление российского рубля до 60-63 за доллар США, создает предпосылки для дальнейшего укрепления тенге, потенциально до уровня 310-320 за американскую валюту. По мнению г-на Байкенова, если бы не активные интервенции Национального Банка, курс уже мог бы находиться в указанном диапазоне. Эксперт отмечает, что вера в возвращение к прежним девальвационным пикам (380-390 тенге за доллар) ослабевает, и участники рынка все чаще осознают, что доходность тенговых активов способна компенсировать потенциальное краткосрочное ослабление национальной валюты. Таким образом, хотя формирование тренда дедолларизации представляется вероятным, его развитие происходит постепенно и с осторожностью. В условиях новой монетарной политики, волатильность курса тенге будет напрямую влиять на динамику дедолларизации депозитов.
Олжас Худайбергенов, известный казахстанский эксперт и соавтор плана дедолларизации, обсуждавшегося в 2015 году, выражает более осторожную позицию. По его мнению, говорить о начале долгосрочной тенденции пока преждевременно, поскольку текущая динамика носит преимущественно спекулятивный характер и является «эффектом пружины», обусловленным ростом цен на нефть. Он предупреждает, что в случае падения нефтяных котировок тенге возобновит снижение, а при достижении предполагаемого пика укрепления национальной валюты население вновь может начать активно покупать доллары. Комментируя валютные интервенции Национального Банка, г-н Худайбергенов отметил, что регулятор сдерживает быстрое укрепление тенге, но не проявляет аналогичного сопротивления его падению. Рынок, по его словам, интерпретирует это как сигнал: чем дольше горизонт прогнозирования, тем более привлекательной становится иностранная валюта для сбережений.
**Избыток тенговой ликвидности: факторы и меры Национального Банка**
За последние два месяца заметным изменением стал рост краткосрочной тенговой ликвидности, последовавший за восстановлением обязательств Национального Банка, связанных с базовой ставкой. Согласно заявлению Адиля Мухамеджанова, заместителя директора департамента монетарных операций Нацбанка, повышенная ликвидность обусловлена двумя ключевыми факторами: началом конвертации вкладов из иностранной валюты в тенге, вызванной возросшей привлекательностью тенговых инструментов, а также значительными расходами государственного и квазигосударственного секторов. Этот избыток ликвидности наблюдается с середины февраля 2016 года. С 2 февраля того же года Национальный Банк активизировал свою денежно-кредитную политику, установив базовую ставку на уровне 17% с коридором процентных ставок +/-2%. Г-н Мухамеджанов подчеркнул, что Нацбанк осуществляет абсорбирование избыточной ликвидности, что полностью соответствует заявленной денежно-кредитной политике, направленной на сдерживание инфляционных процессов. Показатель годовой инфляции за март 2016 года, составивший 15,7%, по его словам, подтверждает эффективность выбранного курса.
Вопрос о том, насколько рост краткосрочной тенговой ликвидности связан с мартовскими интервенциями, в ходе которых Национальный Банк приобрел доллары на сумму более $1,2 млрд, в официальных сообщениях не уточнялся. Тем не менее, объемы открытой позиции Национального Банка в тенге, характеризующие масштабы изъятия краткосрочной тенговой ликвидности с рынка, остаются на стабильно высоком уровне в последние недели. Так, по состоянию на 25 апреля этот показатель достиг 1 трлн 517 млрд тенге, значительно превышая уровни 237 млрд тенге на 1 февраля и менее 10 млрд тенге в отдельные дни января. Стерилизация избыточной ликвидности осуществляется регулятором посредством выпуска достаточно дорогих нот. На последнем размещении 28-дневных нот Национальный Банк привлекал тенге под 17,17% годовых, что несколько ниже ставки в 18,51% по аналогичным нотам, выпущенным неделей ранее. Важно отметить, что данная ликвидность не поступает на валютный рынок, что косвенно поддерживает идею о продолжающемся процессе дедолларизации. Однако, несмотря на позитивные сигналы, сохраняются существенные основания для скептического настроя. Основные опасения связаны с тем, как изменится ситуация при возможном развороте фундаментальных трендов, и не приведут ли эти изменения к столь же обвальной долларизации депозитов и массовым покупкам долларов населением, как это наблюдалось в 2014 году.
