Мировые рынки выбираются из кризиса ликвидности

Мировые финансовые рынки демонстрируют признаки восстановления, успешно преодолевая дефицит долларовой ликвидности. Об этом свидетельствует первое с февраля снижение баланса Федеральной резервной системы США (ФРС), что, по мнению аналитиков, указывает на постепенную нормализацию ситуации после мартовского обвала. На фоне стабилизации центральные банки переходят к более точечным мерам монетарного стимулирования. ### США В ответ на пандемию коронавируса, в марте ФРС предприняла масштабные шаги по смягчению монетарной политики. Ключевая ставка была снижена до диапазона 0–0,25% годовых, а также были анонсированы программы выкупа корпоративных облигаций на сумму до $750 млрд и государственных ценных бумаг на $500 млрд. На заседании 10 июня американский регулятор сохранил базовую ставку на прежнем уровне, ссылаясь на продолжающийся кризис здравоохранения. ФРС подчеркнула, что текущая ситуация продолжит оказывать существенное влияние на экономическую активность, занятость и инфляцию в краткосрочной перспективе, а также несет значительные риски для экономики в среднесрочной. Согласно прогнозам регулятора, ключевая ставка сохранится на этом уровне как минимум до конца 2022 года. ФРС заявила о намерении продолжать покупки облигаций Казначейства США и ипотечных ценных бумаг в объеме $80 млрд ежемесячно для поддержки кредитования домашних хозяйств и бизнеса. Также планируется дальнейшее предоставление крупномасштабных однодневных операций обратного РЕПО. Благодаря беспрецедентным мерам стимулирования, к середине июня баланс ФРС достиг рекордной отметки в $7,2 трлн. Однако на прошлой неделе он впервые с февраля продемонстрировал снижение. Анализ Reuters показал, что ключевым фактором стало ослабление спроса на доллары: баланс валютных своп-линий ФРС с другими центральными банками сократился на $92 млрд (с $444,5 млрд до $352,5 млрд) за неделю. Это, наряду с другими признаками снижения потребности в срочных механизмах поддержания ликвидности, указывает на возвращение мировых финансовых рынков к более стабильному состоянию после потрясений февраля-марта. ### Япония По состоянию на 23 июня, основной японский фондовый индекс Nikkei 225 практически восстановился до февральских значений, достигнув отметки 22 549 пунктов. Банк Японии, в отличие от многих других центробанков, удерживает ключевую ставку на уровне минус 0,1% годовых более четырех лет. Тем не менее, с началом пандемии регулятор значительно увеличил объемы выкупа биржевых индексных фондов (ETF), корпоративных бумаг и краткосрочных векселей. Последней инициативой стала новая программа корпоративного кредитования, предусматривающая предоставление банкам займов под 0% для дальнейшего беспроцентного и беззалогового кредитования малого и среднего бизнеса в рамках государственной программы. В середине июня объем финансирования этой схемы был увеличен с 75 до 100 трлн иен (около $940 млрд). ### Европа Европейский центральный банк (ЕЦБ) 4 июня расширил запущенную в марте программу покупки активов, увеличив ее объем с 750 млрд до 1,35 трлн евро. Решение обосновано необходимостью поддержки финансирования реального сектора экономики. Покупка активов по данной программе продлится как минимум до конца июня 2021 года. Вице-президент ЕЦБ Луис де Гиндос пояснил, что на это решение повлияли два основных фактора: ухудшение прогнозов по инфляции и ужесточение финансовых условий. «Восстановление экономики происходит в условиях крайней неопределенности... Важно сохранить устойчивость системы для обеспечения бесперебойного функционирования финансовых рынков и кредитования компаний и домохозяйств», – заявил де Гиндос 22 июня на финансовом саммите во Франкфурте. Процентные ставки ЕЦБ остались неизменными: по кредитам – на нулевом уровне, по депозитам – минус 0,5%, по маржинальным кредитам – 0,25%. Банк Англии на заседании 18 июня также сохранил ключевую ставку на уровне 0,1%. Регулятор продолжит покупку государственных и нефинансовых корпоративных облигаций в рамках мартовской программы на 200 млрд фунтов. Комитет по денежной политике проголосовал за увеличение ориентира по покупке гособлигаций на 100 млрд, доведя его до 745 млрд фунтов (более $931 млрд). ### Китай Народный банк Китая (НБК) на заседании в понедельник оставил монетарную политику без изменений. Годовая ставка по кредитам для первоклассных заемщиков (LPR) сохранилась на уровне 3,85%, а пятилетняя LPR – на 4,65%. Эти ставки влияют на стоимость кредитования для корпораций и домохозяйств, включая ипотеку. Участники рынка ожидают, что НБК вскоре приступит к дальнейшему снижению коэффициента обязательных резервов (RRR). По данным ChinaDaily, такая мера может быть принята уже на этой неделе для стабилизации растущих межбанковских процентных ставок и кривых доходности по облигациям. ### Россия В первые два месяца кризиса Банк России ограничивался инструментами по поддержанию краткосрочной ликвидности, не прибегая к смягчению монетарной политики. Однако в конце апреля российский регулятор снизил ключевую ставку с 6% до 5,5% на фоне обвала цен на нефть и ухудшения экономических прогнозов из-за пандемии. Тогда же Банк России обновил свой прогноз, ожидая снижения ВВП России в текущем году на 4–6%. 19 июня Совет директоров Центробанка принял решение о дальнейшем снижении ставки до 4,5%. Регулятор объяснил это уменьшением рисков для финансовой стабильности и снижением инфляционных ожиданий у населения и бизнеса. Целью понижения ставки было предотвращение падения инфляции ниже целевого показателя в 4% в 2021 году. ### Украина Национальный банк Украины (НБУ) активно снижал учетную ставку: с 10% до 8% 24 апреля, а затем до исторического минимума в 6% 11 июня. В сообщении регулятора указывается, что низкий потребительский и инвестиционный спрос, вероятно, сохранится дольше, чем ожидалось. Это приведет к более значительному сокращению украинской экономики, что требует продолжения политики смягчения. Инвестиционный аналитик ООО «Фридом Финанс Украина» Денис Белый отметил, что НБУ особенно активно снижал ставку в 2020 году, с 13,5% до 6%. «На фоне того, что ранее регулятор прогнозировал уровень 7% на конец 2020 года, такое сильное снижение говорит о чрезмерном отклонении таргета инфляции в сторону дефляции. Поскольку текущая инфляция составляет 1,7% (при таргете 5%), НБУ будет продолжать политику дешевого рефинансирования для банков с целью снизить ставки по кредитным ресурсам и запустить, таким образом, экономику после кризиса», – прогнозирует аналитик. Он ожидает дальнейшего снижения рыночных ставок до конца года, видя таргет НБУ на уровне 5,5% к концу 2020 года, с возможным возвратом к 7% в начале 2021 года на фоне роста потребления. Белый также указал на тревожную тенденцию – плавное снижение доли нерезидентов в государственных бумагах и реинвестирование их купонов в краткосрочные долговые инструменты. Советник председателя правления АО «Sky Bank» (Украина) Тимур Агдавлетов подчеркнул, что снижение базовой ставки до 6% позволило банкам существенно улучшить финансовые показатели за счет удешевления фондирования и положительной переоценки портфеля ОВГЗ. Он также отметил, что НБУ разработал и реализует программу кредитования реального сектора экономики «5–7–9», ориентированную на малый и средний бизнес. Физические лица проявляют растущий интерес к покупке ОВГЗ, так как их доходность в 9–11% не облагается НДФЛ, что выгоднее традиционных банковских депозитов под 6–8% (облагаемых налогом). Агдавлетов считает, что весна-лето – оптимальное время для стимулирования роста экономики путем снижения стоимости гривны, поскольку экспорт сельскохозяйственных товаров является основным источником доходов бюджета. Увеличение валютной выручки способствует росту предложения долларовой массы, что сдержит ослабление гривны при низкой ставке и может даже привести к ее укреплению. ### Казахстан Национальный банк Казахстана с апреля сохраняет свою базовую ставку на уровне 9,5% годовых с процентным коридором ±2 процентных пункта. Председатель Нацбанка Ерболат Досаев заявил, что дальнейшее снижение базовой ставки может иметь негативные долгосрочные последствия для экономики. «Текущий уровень базовой ставки в реальном выражении, то есть за вычетом фактической годовой инфляции (6,8% по итогам апреля), уже ниже равновесного нейтрального уровня в 3–3,5%. А с учетом пересмотренного прогноза по инфляции до 9–11% по итогам текущего года реальная базовая ставка может опуститься еще ниже, вплоть до нулевого значения», – говорилось в апрельском ответе Досаева депутатам мажилиса, призывавшим Нацбанк снизить ставку для стимулирования кредитования экономики под 3–4%. Экономист «Ренессанс Капитал» по России и СНГ Софья Донец ожидает, что Нацбанк Казахстана сохранит ставку на уровне 9,5% в июле. «Несмотря на то что в июньском пресс-релизе Нацбанк упомянул возможность смягчения, мы полагаем, что реализовывать этот потенциал он пока не будет», – прокомментировала она. Инфляция в Казахстане, в отличие от многих стран СНГ, остается повышенной – 6,7% в мае, что выше целевого диапазона 4–6%. «При этом давление на цены со стороны произошедшего ослабления тенге еще не полностью реализовалось, мы полагаем, а вот потенциал восстановления экономической активности и спроса уже обозначился», – отметила Донец. Она также подчеркнула, что Казахстан демонстрирует одну из лучших устойчивостей к текущему кризису: спад экономики в апреле и мае остался в однозначных значениях, а деловые настроения (по индексу PMI) в мае вернулись в зону роста (выше 50). «Восстановление будет поддерживаться и значительным бюджетным стимулом, что делает оправданным сохранение более нейтральной направленности денежно-кредитной политики», – заключила Донец.